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炒股使用杠杆环比一季度分别-0.5%/+0.6%/-10.3%

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　　中金发布研报称，考虑到市场运价好于预期，上调海丰国际（01308）2025年/2026年净利润38.9%和38.9%至12.6亿美元和10.6亿美元，2026年盈利基于谨慎假设下运价同比下降9%。当前股价对应7.4/8.8倍2025/2026年市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到行业风险偏好下行，该行上调目标价15.2%至28港元/股，对应7.7/9.2倍2025/2026年市盈率，较当前股价有4.3%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩略超该行预期

　　公司公布1H25业绩：收入实现16.64亿美元，同比+28.0%，归母净利润6.3亿美元，对应每股基本盈利0.24美元，同比+79.7%，公司上半年业绩略超该行预期，主要因公司实现运价好于该行此前预期。

　　2Q25公司货量保持快速增长，运价保持高位，1H25毛利率、净利率同比大幅改善

　　二季度公司完成集装箱海运量103.4万TEU，同比增长7.7%，1H25公司完成集装箱海运量同比增长7.3%。2Q25运价同比保持高位，公司扣除舱位互换收入后单箱收入为756美元/TEU，环比减少6.0%，同比+14.5%，2季度CCFI日本、韩国、东南亚航线运价指数分别同比+32.7%、8.2%和10.5%，环比一季度分别-0.5%/+0.6%/-10.3%，得益于强劲运价表现，公司上半年毛利率、净利率同比分别提升9.3/10.9ppts。

　　公司中期分红率约70%，股息具有吸引力

　　根据公告，公司宣布派发约70%股息，与2024年中期分红率保持基本一致。该行认为若公司全年分红率为70%，当前股价对应2025/2026年股息率9.5%/7.9%，具有吸引力。

　　公司所在的3，000TEU以下小船型市场供给紧张趋势持续

　　根据Clarksons数据，当前3，000TEU以下小船在手订单为5.4%，而25岁以上老船运力占比为11.2%，现有订单运力难以应对未来老船更新替换需求，且船舶老化或进一步降低船队效率。此外，集运行业对小型船舶需求较此前刚性提升，因此小型船舶期租租金年初以来保持高位，且船东租期更长，与现货运价表现所背离。

　　受益于东南亚国家经济增长与亚洲区域内持续产业转移，该行认为公司需求有望保持景气

　　根据iFinD数据，2025年1-7月中国对东盟国家、日本进出口规模同比+9.4%/4.5%，日本与东盟主要国家间进出口规模同比+4.6%，该行认为公司作为深耕亚洲区域内航线的龙头公司，有望充分受益区域内货量的快速增长，且能够实现高于行业的增速。根据Clarksons，2025/2026年亚洲区域内集装箱货量同比增长3.6%/3.0%。

　　风险提示：地缘政治风险变化，全球经济增速下滑。